[vc_row][vc_column width=”1/1″][lead align=”left” margin_top=”short-top” margin_bottom=”short-bottom” scroll_animation=”none” scroll_animation_delay=”0″]In 2000, returning to Brazil after two decades of absence, I discovered that the “Modelo Fleuriet” had become a brand. In 2013, I even found an article under the title “Mapping Scientific Production on Modelo Fleuriet in Brazil”. For me, it is a great honor: my name became a target of scientific production! How did this happen?[/lead][/vc_column][/vc_row][vc_row][vc_column width=”1/1″][vc_column_text margin_top=”short-top” margin_bottom=”short-bottom” scroll_animation=”none” scroll_animation_delay=”0″]The history of the so-called Model Fleuriet combines with the history of Fundaçao Dom Cabral in Belo Horizonte that is recognized today as one of the best executive business schools in the world according to the Executive Education ranking of the Financial Times.

The history of the Modelo dates back to 1975, when the FDC was still the Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais. In the late sixties, Emerson de Almeida, then a young journalist from Belo Horizonte had gone to Paris to study at the Institut de Presse. On his return to Belo Horizonte, he taught journalism and became the director of the Centro de Extensão da PUC de Minas Gerais. Emerson had a dream: to make the Centro de Extensão become an “Executive Business School.” He had envisioned a business school other than those of the time, who were all under American influence, like João Pinheiro. To start his dream, he sent an ad in a magazine dedicated to French management faculty. At that time I had joined the French business school HEC as a young assistant professor of finance. I was teaching a method for analyzing balance sheets very different from the one I had learned in doing my PhD in Finance in America. This method at that time was being adopted in France, including by the Banque de France. After reading the announcement, I wrote to Emerson Almeida that I had to go to Brazil for the wedding of my best friend what would be an opportunity to visit him. This is what I did one day of December 1974. I helped marry my friend, went back to France, and forgot Emerson. What was my surprise when, in early 1975, I was invited by Brazil, through the Embassy of France, to teach at the Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais for five weeks in August 1975. When I arrived in Belo Horizonte, Emerson told me that I was to teach eight hours a day for five days in front of Brazilian executives on a topic of my choice. To prepare the seminar, he has arranged meetings for me with Executives of companies of Belo Horizonte (with an interpreter, because I did not speak Portuguese). At these meetings, I realized that many Brazilian companies made a terrible mistake: they had a wrong view of their working capital. They thought that, as the working capital may vary in the short term, it could be financed with short-term debt. This can work very well in a country where a firm can easily renew its short-term funding, either because banks lend to businesses as in Europe, or because there is a very deep and liquid financial market, as in the United States. The approach for liquidity can perhaps be overlooked in an economy like the U.S., where markets have an important role in business financing. Financial markets or banks stand ready to renew short term debt when a company creates value. It was not the case in Brazil. The Brazilian economy was (still is?) quite different from the U.S., since the market here does not play the same role in financing companies. By the way, it is no longer the case in the United States after the 2008 crisis! It appeared to me that the approach used for liquidity by the method I was teaching in France could be instrumental for the financial management of Brazilian companies. Not planning for the increase in working capital requirements could lead to serious cash flow problems. It may be good to remember that, when the model was introduced in Brazil, the approach of corporate finance was inspired by North American methods. The working capital was measured on the wrong side up by the difference between current accounts. As if a capital could be measured by current accounts! The Modelo reversed the Working Capital (CDG) to its feet as a source of long term financing for the Working Capital Requirement (NCG). It evidenced the Working Capital Requirement as a need of permanent financing linked to the operations of the firm. It tactically singled out the cash balance (T) as a kind of thermometer to measure the risk of illiquidity of a company. This format proved extremely useful in monitoring the company’s liquidity, the health of its operations and the management of the financial cycle, while allowing strategic decisions regarding the structure of capital. The Income Statement was recast to show the cascade of operational profit. This cascade that begins with the volume of sales and the profit margin, through EBIT, measures the company’s ability to self-finance its working capital, the more legitimate resource for growth. The model also shows how cash flows result from EBIT and the variation of working capital, itself depending upon the financial cycle. After this first five-day seminar in 1975, Fundação Dom Cabral or FDC (the Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais had morphed into FDC in 1976) invited me many times to give courses and conferences during the following five years. The supporting document for those seminars (the “Booklet”) enriched by research and contributions of young assistants (Marcos VILLELA VIEIRA who had later an impressive career as a CFO of large firms and wrote a book about the Modelo in 2005) and FDC Professors (my friends Haroldo Vinagre BRASIL e Georges BLANC, Plauto GOUVEA, Ricardo KEHDY) resulted in a book, ” A Dinâmica Financeira Das Empresas Brasileiras” (The Financial Dynamics of Brazilian Companies) the first book to be published in 1978 by the young FDC. This book, reissued in 1980, incorporated several applications of the model, particularly in companies of Minas Gerais, where we taught. Another interesting application of the Dynamic Model occurred in the sectorial analysis, especially by the Development Banks. In this line, the development Bank of Minas Gerais (BDMG) conducted analyzes of the pig iron industry and the sugar industry, among others, using the Modelo to assess the financial profile of these sectors, their distortions, wants and needs, with a view to their funding by the bank. The concept of NCG was reflected in the calculations of investment appraisal as it came to be added to the capital invested, thus affecting the rate of return significantly in the case of capital intensive companies. Even the Boston Consulting Group Matrix with it’s four quadrants (Star, Question Mark, Cash Cow, Dog could be determined by the Model as it limited market Growth (the Y axis) And last but not at least, the model had a Brazilian accent, since it adapted well to the changing environment and the macroeconomic policies of successive Brazilian governments. For personal reasons, I stopped coming to Brazil between 1980 and 2000, except for a brief visit in 1986.When I returned in 2000, I learned that the dynamic model had become the Modelo Fleuriet! In 1995, MARQUES e BRAGA had published an article under the title “A análise dinâmica do capital de giro: o modelo Fleuriet.”[2] The model, besides being adopted in several business schools and in universities, was the father of several other works, Master’s and PhD thesis. In an other article “Estudo da produção científica sobre o modelo Fleuriet no Brasil entre 1995 e 2008”, Araújo, Costa e Camargos [4] analyzed articles published in scientific reviews in Brazil between 1995 and 2008  and came up with 27 articles published and 14 thesis and dissertations. In the FDC itself, three professors greatly enriched the Modelo: Geraldo Sardinha, Haroldo Motta and Rodrigo Zeidan. You will find in the section entitled Books & Articles on the Modelo a list quite uptodate of the many works dedicated to the Modelo. What is not little for all those teachers, analysts, managers and researchers who contributed to its design, enrichment and application!


Em 2000, voltando ao Brasil após duas décadas de ausência, descobri que o meu nome havia se tornado uma marca. Em 2013, encontrei mesmo um artigo sob o título “Mapeamento da Produção Científica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil”. Para mim, é uma grande honra: meu nome virou alvo de produção científica! Como nasceu este chamado “Modelo Fleuriet”?

história do Modelo remonta a 1975, quando a Fundação Dom Cabral em Belo Horizonte, que é reconhecida hoje como uma das melhores escolas de educação de executivos no mundo, de acordo com o ranking Executive Education do Financial Times,  ainda era o Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais. No final da década de 1960, Emerson de Almeida, então um jovem jornalista de Belo Horizonte, havia ido a Paris para estudar no Institut de Presse. No seu retorno a Belo Horizonte, ele ensinou jornalismo e se tornou diretor do Centro de Extensão da PUC de Minas Gerais. Ele tinha um sonho: fazer o Centro de Extensão se tornar uma “Escola de Negócios para Executivos”. Emerson imaginou uma escola de negócios diferente daquelas existentes à época, que eram todas com influência norte-americana, como a Fundação João Pinheiro. Para iniciar seu sonho, ele colocou um anúncio numa revista dedicada aos professores de gestão franceses.

Naquele tempo eu havia me juntado à escola de negócios francesa HEC como um jovem professor assistente de finanças. Eu estava ensinando um método para analisar balanços de forma bem diferente daquele que eu aprendi no meu PhD em Finanças, nos Estados Unidos. Esse método na época estava sendo adotado na França, inclusive no Banque de France. Após ler o anúncio, escrevi para o Emerson Almeida que eu estaria indo ao Brasil para o casamento do meu melhor amigo e que seria uma oportunidade para visitá-lo. Isso foi o que fiz num dia de dezembro de 1974. Participei do casamento do meu amigo, voltei para a França, e me esqueci do Emerson. Qual não foi minha surpresa no início de 1975, quando fui convidado para ir ao Brasil, através da Embaixada da França, para dar aulas – por cinco semanas – no Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais em agosto de 1975.

Quando cheguei a Belo Horizonte, Emerson me disse que eu iria dar oito horas de aulas por dia, por cinco dias, para executivos brasileiros num tópico de minha escolha. Para preparar o seminário, ele agendou reuniões com os executivos de companhias de Belo Horizonte (com um intérprete, porque eu não falava português). Nesses encontros, eu percebi que muitas companhias brasileiras cometiam um erro terrível: tinham uma visão equivocada do seu capital de giro. Acreditavam que, como a necessidade de capital de giro varia no curto prazo, ele poderia ser financiado com dívidas de curto prazo. Isso pode funcionar muito bem em países onde se pode facilmente renovar o financiamento de curto prazo, seja porque os bancos emprestam para empresas, como na Europa, ou porque há um mercado financeiro grande e líquido, como nos Estados Unidos – onde a empresa tem maior acesso a crédito e, portanto, indicadores de liquidez não sejam tão relevantes como no Brasil. Mercados financeiros deveriam estar prontos para conceder empréstimos de curto e longo prazo, se uma empresa cria valor. Esse não é o caso no Brasil. Aliás, mesmo nos Estados Unidos, desde a crise de 2008, indicadores de liquidez voltaram a ser relevantes. Pareceu-me que o conceito de liquidez – pelo método que eu estava ensinando na França poderia ser um instrumento para gerenciamento financeiro de companhias brasileiras. Não planejar o crescimento da necessidade de capital de giro pode levar a sérios problemas de fluxo de caixa. É bom lembrar que, quando o modelo foi introduzido no Brasil, a abordagem de finanças corporativas era inspirada em métodos norte-americanos. O capital de giro era medido de modo errado: pela diferença entre as contas circulantes. Como se o capital pudesse ser medido por contas circulantes!

O Modelo Dinâmico invertia a lógica do conceito de capital de giro (CDG), que passa a ser uma fonte de financiamento de longo prazo para a Necessidade de Capital de Giro (NCG). Ele evidencia a Necessidade de Capital de Giro como uma obrigação de financiamento permanente ligado às operações da firma. Então, o saldo de tesouraria (T) é utilizado como um tipo de termômetro para medir o risco de liquidez da companhia. Esse formato baseado em CDG, NCG e T se mostrou extremamente útil para monitorar a liquidez de uma empresa, a saúde de suas operações e o gerenciamento dos ciclos financeiros, ao mesmo tempo permitindo decisões estratégicas ligadas à estrutura de capital. A demonstração de resultados (DRE) foi remodelada para mostrar o fluxo de caixa operacional. O novo DRE, que chamamos de DRE gerencial, começa com o volume de vendas e a margem de lucro, e passa pelo EBIT (Earnings Before Interest and Tax, ou Lucro Operational), que mede a capacidade da companhia de autofinanciar sua NCG, o mais legitimo recurso para crescimento. O modelo também mostra como o fluxo de caixa resulta do EBIT e da variação da NCG, que depende, por sua vez das vendas e do ciclo financeiro. O Lucro Operacional é particularmente importante porque é o lucro antes dos impactos do imposto de renda e juros, o que significa que é um indicador importante da capacidade de geração de caixa de um negócio.

Após esse primeiro seminário de cinco dias, a Fundação Dom Cabral (o Centro de Extensão da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais se transformara em FDC em 1976) me convidou diversas vezes para dar cursos e palestras durante cinco anos subsequentes. Os documentos de apoio para esses seminários (os ‘folhetos’) enriquecidos por pesquisas e contribuições de jovens assistentes (Marcos VILLELA VIEIRA que desenvolveu depois uma experiência profissional impressionante em cargos de direção em vários setores e publicou um livro sobre o Modelo em 2005) e professores (meus amigos Haroldo Vinagre BRASIL e Georges BLANC, Plauto GOUVEA, Ricardo KEHDY) resultaram em um livro: “A Dinâmica Financeira Das Empresas Brasileiras” dos autores Michel FLEURIET, Ricardo KEHDY e Georges BLANC, o primeiro livro publicado em 1978 pela então jovem FDC[1].

Esse livro, reeditado em 1980, incorporou diversas aplicações do Modelo, particularmente em companhias de Minas Gerais, onde ocorriam os cursos. Outra aplicação interessante do Modelo ocorreu em análises setoriais, especialmente pelos bancos de desenvolvimento. Nessa linha, o Banco de Desenvolvimento de Minas Gerais (BDMG) conduziu análises das indústrias de ferro-gusa e de açúcar, entre outras, usando o Modelo para avaliar o perfil financeiro desses setores, suas distorções, desejos e necessidades, visando financiá-las. O conceito de NCG é particularmente relevante nos cálculos de avaliação de investimentos, visto que é adicionado ao capital investido, afetando assim, significantemente, a taxa de retorno. Até a matriz do Boston Consulting Group, com seus quatro quadrantes (Star, Question Mark, Cash Cow, and Dog), podia ser explicada pelo Modelo. E, por último, mas não menos importante, o modelo tinha um jeito brasileiro, já que ele se adaptava bem às mudanças no ambiente e às políticas macroeconômicas heterodoxas de sucessivos governos brasileiros.

Por motivos pessoais, eu parei de vir ao Brasil entre 1980 e 2000, exceto por uma breve visita em 1986. Quando eu voltei, em 2000, descobri que o Modelo Dinâmico havia se tornado o Modelo Fleuriet!

Em 1995, MARQUES e BRAGA tenham publicado um artigo com o titulo “A análise dinâmica do capital de giro: o modelo Fleuriet.”[2] Segundo o próprio Braga, o modelo dinâmico fornece explicações mais completas e organizadas sobre as causas da evolução financeira comparativamente aos indicadores tradicionais. De outro modo, permite aos stakeholders avaliarem o perfil financeiro das empresas a partir das informações obtidas pelo uso do modelo dinâmico.[3] O modelo, além de ser adotado em diversas escolas de negócios e em universidades, foi o pai de diversos outros trabalhos, e teses de doutorado e mestrado. Em um artigo com titulo “Estudo da produção científica sobre o modelo Fleuriet no Brasil entre 1995 e 2008”, Araújo, Costa e Camargos [4] desenvolveram um estudo de levantamento da produção científica com aplicação do modelo Fleuriet no Brasil, entre 1995 e 2008, nos anais de dois importantes congressos, em revistas de Administração e Contabilidade, e em dissertações e teses, cujos resultados evidenciam a existência de 27 artigos publicados mais 14 estudos entre tese e dissertações.

Na própria FDC, três professores enriqueceram muito o Modelo: Geraldo Sardinha, Haroldo Vale Mota e Rodrigo Zeidan.

Diversos livros foram desenvolvidos a partir do Modelo e eu gostaria de mencionar os cinco mais influentes: ASSAF NETO, A. Estrutura e Análise de Balanços. São Paulo: Atlas, 2002. BRASIL, H. A.; BRASIL, H. G. Gestão Financeira das Empresas: Um Modelo Dinâmico. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002. MATARAZZO, D. C. Análise Financeira de Balanços. São Paulo: Atlas, 1998. SILVA, J. P. Análise Financeira das Empresas. São Paulo: Atlas, 2001. VIEIRA, M. V. Administração Estratégica do Capital de Giro. São Paulo: Atlas, 2005. Uma lista bastante completa de obras dedicadas ao Modelo encontra-se na seção intitulada Livros & Artigos sobre o Modelo

Isso não é pouco – todos esses professores, analistas, gerentes e pesquisadores contribuíram para sua estruturação, enriquecimento e aplicação!

[1] FLEURIET, Michel; KEHDY, Ricardo; BLANC, Georges. A dinâmica financeira das empresas: um novo método de análise, orçamento e planejamento financeiro. Belo Horizonte: Fundação Dom Cabral, 1978 [2] MARQUES, J. A. V. C.; BRAGA, R. A análise dinâmica do capital de giro: o modelo Fleuriet. Revista de Administração de Empresas, São Paulo, v. 35, n. 3, p. 49-63, mai./jun. 1995. [3] BRAGA, R. Análise avançada do capital de giro. Caderno de Estudos, São Paulo, FIPECAFI, n. 3, p. 1-20, set. 1991. _______; NOSSA, V.; MARQUES, J. A. V. C. Uma proposta para a análise integrada da liquidez e rentabilidade das empresas. Revista Contabilidade & Finanças, São Paulo, ed.Esp., p. 51-64, jun. 2004. http://dx.doi.org/10.1590/S1519-70772004000400004 [4] ARAÚJO, E. A. T.; COSTA, M. L. O.; CAMARGOS, M. A. Estudo da produção científica sobre o modelo Fleuriet no Brasil entre 1995 e 2008. In: SEMEAD, 13, 2010, Anais… São Paulo: SEMEAD, 2010. Disponível em: <http://www.ead.fea.usp.br/semead/13semead/ resultado/trabalhosPDF/217.pdf>.[/vc_column_text][/vc_column][/vc_row]